本文摘要：报告概要近期海外新冠肺炎疫情大大好转，车祸的原油价格战沦为折断市场的最后一根稻草，上周无论是权益市场还是商品市场皆呈现出大幅度暴跌。

报告概要近期海外新冠肺炎疫情大大好转，车祸的原油价格战沦为折断市场的最后一根稻草，上周无论是权益市场还是商品市场皆呈现出大幅度暴跌。为确保市场平稳，上周全球各主要经济体相继实施经济性刺激政策，今日凌晨美联储又提早将利率降到零水准，并发售7000亿美元的分析严格计划，此外还将银行的应急贷款贴现率上调125个基点至0.25%，并将贷款期限缩短至90天。世界各国的维稳政策或将减轻近期市场混乱情绪，商品市场若要挣脱当前的弱势，仍须要海外疫情拐点的经常出现以及OPEC+各方重返谈判桌。

但是，目前多数商品价格已处历史低位，随着国内疫情掌控之后向好，及政府调节政策的实施，国内商品市场黑色板块展现出较强，化工板块受低油价拖垮展现出最强，有色板块成本承托渐渐强化，农产品(行情000061,诊股)板块之后分化，生猪生产能力完全恢复的大趋势之后驱动玉米、豆粕展现出较强。一、策略总结1、玉米多单持有人。上周玉米期价波动偏强运营，尽管当前依然面对阶段性售粮压力，但下游生猪养殖补栏大力，深加工开机率回落，下游企业及渠道库存仍偏高，补库市场需求承托价格，市场预期临储拍卖会底价提高。

建议前期多单之后持有人。2、焦炭空单止盈离场。焦炭由于经历四轮提降后，焦化企业正处于盈亏平衡状态，跃进意愿减少，同时高炉开工率渐渐回落，造成焦炭市场需求向好，短期供需矛盾获得减轻，故焦炭空单已止盈离场。3、PTA和乙二醇空单可续持。

上周，累计3月12日，PTA流通环节库存小降到258.7万吨，然而由于登记仓单数量减少，故而实则社会库存仍下降5万吨左右至314.8万吨;乙二醇库存则下降至90.64万吨，较前一周四减少9.01万吨(较上周一减少4.46万吨);二者库存正处于阶段性高位，供应压力依旧较小。油价偏弱波动，成本末端提振严重不足，供需提高受限，PTA和乙二醇将之后低位波动。

操作者上，油价保持低位区间波动的情况下前期空单可续持，PTA止损注目4000附近，乙二醇止损注目4200附近;若油价企稳回落，PTA和乙二醇空单可逐步止盈离场。风险因素：利多在于原油大幅度下跌，库存大幅度上升，聚酯产销两旺。二、本期重点引荐策略2.1化工品:市场需求提高足以抵御成本塌陷，化工品短期弱势沿袭市场分析:上周在原油价格偏弱的影响下，化工品走势弱势波动。

其中，重油产业链的沥青、燃料油走势大大下探新高;聚酯产业链涉及品种PTA较乙二醇更加贞偏弱;烯烃品种除PVC更为抗跌外，PP、PE、苯乙烯皆大大走低;煤化工品种尿素呈现出高位回升，甲醇保持低位波动。总体而言，原油依旧是影响化工品走势的主要驱动，油价深跌后，化工品仍以消化原油带给的偏空影响居多。原油方面，多重利空再次发力。一是，在世界卫生组织(WHO)将此次疫情定性为全球大风行后，美国宣告自3月13日起未来30天禁令来自欧洲的旅客入境;而海外多国疫情的减轻，也将对其上下班市场需求构成偏空影响，造成上下班涉及的油品市场需求大幅度上升，进而给本就不振的原油市场需求悲痛一击。

二是，新冠疫情加剧实时引起金融市场动荡不安，上周多国股市现熔断，而托市措施或令金融市场波动激化，短期金融扰动减。三是，油市价格战仍未见平息，沙特和俄罗斯皆并未在产量政策方面妥协，OPEC+中止了原订于3月18日举办的技术委员会会议，减产期望再次落空。沙特阿拉伯与阿联酋宣告将于4月大幅跃进，多达，若波斯湾产油国在仅次于生产能力生产，每日将减少400多万桶原油，相等于全球石油供应量的近二十分之一;产油国或开始低价争夺战市场。

四是，原油累官库减少，油价预期上调;累计3月6日当周，EIA数据表明，美国原油库存4.51783亿桶，比前一周快速增长766万桶，倒数第七周减少，同比低0.6%;API数据表明，美国原油库存4.453亿桶，比前周减少640万桶，汽油库存、馏分油库存则皆袭港增加310万桶;同时OPEC月报与EIA月报皆上调2020年油价预期。但随着油价的大大暴跌，意味著价格已跌到至低位，利空因素消化后，油价跌势或作罢。

同时，偏高的油价持续较长时间或对美国页岩油的生产量或有一定的诱导，或能抵销部分OPEC的增量，预计原油供需偏空的提高或令价格企稳回落。目前，国际原油期货保持相反结构，即远期期货价格呈现出升水，体现市场供应不足，但囤油待售有可能遗利润空间。也意味著交易商指出油价暴跌是继续的，随着公共卫生事件解决问题，经济将完全恢复，油价下跌可期。总的来说，短期偏空因素集中于获释令其油价弱势加剧，在受到影响缺位的情况下，短期油价波动焦点或在30-40美元/桶区间(Brent)波动。

但要向下突破，仍待疫情、供需、金融层面贞受到影响信号经常出现。化工品方面，近期仍以追随油价波动居多，在原油价格偏弱下，成本末端稍空拖垮并未中止，就高低看，轻油品芳烃链烯烃煤化工。而原油价格的下跌也令其化工品期货的必要原料价格经常出现跟跌，PX、乙烯、丙烯、显苯的价格皆有明显上升，在成本定价的格局下，各化工品的成本线广泛松动。

而化工品的阶段性供需稍严格与原油价格暴跌构成共振，令其整体化工品走势承压。供需方面，虽有提高但并未到质的转变。

从库存看作，化工品的整体库存依旧广泛偏高，其中，PTA、乙二醇、PVC的库存仍在下行中，苯乙烯库存拐点仍待更进一步证实，烯烃石化库存经常出现拐点的时间较早于，但同比仍偏高。因此，在原油偏空的扰动下，成本塌陷而化工品自身供需偏多承托的严重不足，令其化工品价格走势逃不过跟跌命运。煤化工品种虽然成本可不原油要求，走势上比较抗跌，但仍与化工板块有一些同步，即便是供需比较趋好的尿素，短期走势在看清上方压力区间后也有所消息传递。

化工品库存数据分析：1、PTA库存：累计3月12日，PTA流通环节库存小降到258.7万吨，然而由于登记仓单数量减少，故而实则社会库存仍下降5万吨左右至314.8万吨。PTA和聚酯负荷皆呈现出回落，但相比而言短期市场需求完全恢复不及供应增量，因此，PTA低库存拐点或要等候聚酯负荷回落至85%左右。

2、乙二醇库存：累计3月12日华东主港地区MEG港口库存90.64万吨，较前一周四减少9.01万吨(较上周一减少4.46万吨)。上周张家港主港日均发货5400吨，太仓方向两库综合主日均发货3800吨;宁波方向码头日均总发货量5000吨附近。

3月12日至18日，乙二醇船货到港预报19.95万吨。若保持日均5000吨左右的发货量，短期仍足以消化到港量，乙二醇累官库仍将持续。3、石化烯烃库存：累计3月12日，聚烯烃库存在24.5万吨，其中，PE库存在52.66万吨，PP库存在71.84万吨;烯烃库存在库存大幅度上升后转入短期调整期，同比前两年水平，总体仍正处于较高水平。

4、PVC库存：上周库存继续走最低48.3万吨，其中，华东库存为31.1万吨，华南17.2万吨。在PVC动工明显回落，而市场需求提高比较更为较慢的情况下，PVC库存叛之后高位运营，拐点仍待市场需求的更进一步获释。5、苯乙烯库存：上周，华东苯乙烯江苏主流库区目前总库存量在30.75万吨，较3月2日跌到1.22万吨;商品量库存在26.15万吨，较3月2日上涨0.18万吨。

华南苯乙烯主流库区目前中库存量在7.7万吨，较3月2日上升0.7万吨;商品量库存在4.89万吨，较3月2日上升0.03万吨。总体库存仍正处于阶段性高位，后期报废不多，库存有小幅上升预期，但市场需求的完全恢复也是关键一环，库存拐点仍待更进一步证实。6、尿素库存：3月11日，国内尿素企业库存环比上期上升16.4万吨至82.08万吨;3月12日主要港口库存环比上期上升1万吨至34.77万吨。

目前企业库存同比较高，港口库存同比压力并不大，总体的库存压力仍渐趋提高中。7、甲醇库存：3月12日，沿海地区(江苏、浙江和华南地区)甲醇库存在110.08万吨，环比上周四下跌3.88万吨;3月11日内陆部分甲醇代表性企业库存在58.04万吨，环比上期减少1.78万吨。甲醇整体库存依旧偏高，拐点并未到。

策略建议：偏空操作者沥青、PTA、MEG、苯乙烯;区间操作者甲醇、尿素、PP、PE、PVC。前期报告提醒的PTA、MEG空单可续持，上方止损分别注目4000-4100、4100-4200。前期报告提醒PVC星期一低配多，若有插手慎重持有人，止损点注目6000附近。

利多风险：原油大幅度下跌，库存大幅度上升，聚酯产销两旺。2.2油脂油料：降息受到影响影响或受限，粕强劲油很弱、内强外弱格局保持市场分析:在海外疫情之后好转、OPEC+石油价格战影响下，上周油脂之后上行。从油脂间价差展现出看，上周在豆油和棕油大幅度走弱拖垮下，菜油补跌显著，菜豆、菜棕、豆粽价差总体保持波动。

总结此轮油脂暴跌行情，最初为油脂价格上涨至2016年12月初的价格高点，技术性消息传递压力驱动油脂承压回升，随后在国内疫情冲击油脂消费的影响下，节后油脂价格大幅度暴跌，经过一段时间声浪后，市场预期2月马棕跃进、出口上升，油脂价格之后承压;在此期间，原油价格不受国内外疫情的影响逐步走弱，而市场期待已久的OPEC+减产会议却演进沦为石油价格战，原油价格在此背景下经常出现暴跌，市场全缘柴产销量预期更为乐观，原油的大幅度暴跌最后造就油脂之后很弱行。上周我国及世界主要经济体实施降息政策来平稳市场情绪，今日凌晨美联储又提早将利率降到零水准，并发售7000亿美元的分析严格计划，此外美联储还将银行的应急贷款贴现率上调125个基点至0.25%，并将贷款期限缩短至90天。但在海外疫情之后好转及石油价格战下，全球各国的经济性刺激政策效果仍尚待仔细观察。

原油价格若要止跌回升，仍须要OPEC+各方南北谈判桌，当前市场各方消息纷杂，油价也很难在此种环境下企稳回落，我们仍须要重点注目沙特与俄罗斯对4月计划产油量的表态。近期，在疫情的现实、原油跃进的预期、各国经济性刺激政策等多方因素的影响下，原油及油脂价格波动或增大。疫情方面，目前仍并未看见海外疫情有恶化迹象，海外新冠肺炎发病病例仍在较慢减少。

根据统计资料，累计3月16日9时，海外总计发病87775事例，较前一日减少7307事例。其中，意大利总计发病24747事例，伊朗总计发病13938事例，韩国总计发病8236事例，西班牙总计发病7753事例，德国总计发病5813事例，法国总计发病5423事例，美国总计发病3499例等。并且，意大利、西班牙等国早已采行封城、封国的措施来掌控疫情，在疫情防控措施的影响下，预计原油及油脂的消费将之后上升。

根据当前海外疫情发展情况，市场乐观者预计海外疫情有可能将持续至6月底，而悲观者指出疫情持续至横跨年的概率减少。从产业看作，3月马棕产量或保持稍低水平，出口仍遗不确定性。SPPOMA数据表明3月1-10日马棕产量环比上升10.52%，而根据前期降水数据测算，今年2、3季度棕油减产概率较小。

另外，SGS数据表明3月1-10日马棕出口减少3.63%。ITS数据表明3月1-10日马棕出口环比上升9.6%。国内方面，近期不受进口大豆到港量较低影响，油厂大豆榨取量大幅度上升，豆油库存回落速度预期上升。

天下粮仓数据表明，第11周油厂大豆榨取量为147.11万吨，环比-11.34%，同比-2.95%;预计本周和下周大豆榨取量在140万吨和148万吨，皆正处于较低水平。而随着国内疫情掌控之后向好，后期各地生产生活将向长时间水平完全恢复，油脂消费预期减少。综上分析，在海外疫情之后好转、原油价格保持弱势背景下，近期油脂价格或将之后承压，但目前油脂价格已处历史较低水平，注目下方承托有效性。

若后期国内油脂消费实质减少，马棕产量保持低位，海外疫情经常出现拐点，原油价格逐步企稳，预计油脂价格未来将会步入阶段性下跌行情。豆粕方面，由于目前国内大豆、豆粕库存偏高，油厂为保持榨利一挺粕意愿较强，且近期美豆出口不理想，美国疫情大大好转，上周连粕较国内油脂偏强、较美豆稍强劲。目前，海外疫情恶化趋势仍未获得诱导，尽管上周各国实施降息政策维稳市场情绪，但在海外疫情拐点经常出现前、原油价格企稳前，市场乐观情绪或无法挽回，美豆及油脂展现出或之后偏弱。

连粕方面，较低库存及生猪生产能力完全恢复的预期之后承托连粕，但连粕下跌趋势的奠定仍须要宏观环境及美豆价格上涨的因应，而短期美豆面对美国国内疫情好转的大环境，近期美豆出口也高于预期，且后期将面对南美豆的出口竞争压力，又短期天气抹黑条件不成熟期，近期美豆价格之后承压概率较小。因此，近期连粕展现出或仍较抗跌，各国的经济性刺激政策或提振连粕市场情绪，但连粕较慢下跌的产业驱动仍不明显，之后注目豆粕中长期做到多机会。

操作者建议：油脂，从容;豆粕注目中长期做到多机会。风险点：马棕减产预期强化，国内豆油库存上升;豆类天气抹黑;海外疫情恶化。2.3黑色系由：短期驱动利多，注目估值偏高风险上周周初受到海外疫情激化以及原油跃进下跌等因素的影响，黑色系由商品期货低开。但在国内疫情掌控情况较好的情况下，黑色系由品种沦为较好的挂钩品种，周中大幅度下跌。

在黑色系由商品期货的高低关系上，焦炭铁矿石螺纹钢焦煤冷卷;横跨品种价差方面，焦化利盘面利润触底回落，指出双焦供需关系再次发生反败为胜。成材盘面利润之后波动下行，而螺纹利润多达冷卷，指出近期螺纹供需关系相对于冷卷转好。从基差角度来看，上周黑色系由商品期货价格下跌，而现货价格在供给压力下，涨价动力严重不足，基差较慢收窄，指出主要驱动在期货末端，市场在交易停工加快预期。

但短期来看，期货价格估值早已偏高，螺纹钢和铁矿石基本平水，双焦升水，之后考验现货价格能否跟涨。从月劣角度来看，黑色系由商品5-9月劣回头阔，且为近月合约主动下跌，指出当前黑色系由商品供需关系转好。故当前期货末端主要不受预期和供需两方面因素影响。

预期方面，国内疫情掌控之后向好，降准和基建投资政策提振市场信心，而海外疫情对黑色系由商品影响更为受限。供需方面，成材市场需求回落加快，造就黑色系由商品整体走强，周度表观消费重返200万吨以上，造成库存增长速度大大上升。

且钢材产量受到低库存以及废钢供应严重不足等影响，短期回落幅度受限。而炉料末端，铁矿石持续去库，目前港口库存已降到1.2亿吨以下，库存拐点再次延后，承托短期价格。

焦炭第四轮也早已开始，但第四轮降价实施后，焦化企业基本超过盈亏均衡，更进一步跃进动力严重不足，短期承托显出，而焦煤则因市场需求弱化，库存开始积累，后期驱动转弱。短期成材供需关系较好，而成材市场需求的回落速度仍是尤为关键的指标，若回落较慢，成材去库显著，不会承托期现同涨，期价还有下跌空间，但若市场需求回落速度无法多达去年同期水平，则短期内期价高点已现。操作者建议：螺纹钢和铁矿若有多单可之后持有人，但留意利润维护，若空仓不建议平多。焦煤可在1300附近轻仓试空，有效地突破1320止损。

风险提醒：海外疫情减轻，全球性金融危机愈演愈烈;焦煤海外供应大幅度增加。2.4铜：混乱情绪逐步还清，注目国内市场需求转好速度上周国外疫情之后蔓延，多国股市受到混乱情绪影响经常出现熔断。沙特在OPEC+会议并未达成协议完全一致后自由选择降价跃进，造成原油价格大幅度暴跌。

在国内供需关系无显著变化的情况下，铜的金融属性仍是价格的主导因素。从内外价差的看作，LME周度跌幅3.14%，而沪铜跌幅3.07%，国内外铜价跌幅更为完全一致。

从基差的看作，铜现货价格大幅度暴跌4.5%，期价跌幅额大于现货，基差小幅发散。月劣角度来看，上周沪铜的期限结构曲线整体松动，但斜率不变。基差和远期曲线皆指出现货末端供需关系无明显改善(上期所铜库存之后缔造历史新纪录)。目前疫情混乱情绪和原油价格是影响短期铜价的主导因素。

目前无论是疫情还是原油都并未经常出现明显的变化。疫情仍在较慢减少，累计上周日，全球(除中国外)总计发病73595人，日增12806人，美国早已宣告转入紧急状态，欧洲多国宣告锁国。

原油方面，原订于3月18日关闭的OPEC+会议已被中止，而沙特阿美CEO回应，4月1日起减少石油供应量将约创纪录的1230万桶。俄罗斯也不甘示弱，回应有能力将日产量提升50万桶，日产量或超过1180万桶，也刷新的历史纪录。

但中美和其他主要经济体早已进行性刺激政策，中美将大量出售原油减少战略储备，同时上周末中国央行降息，美国确认了1万亿美元以上的资产出售计划，使得紧绷情绪有所减轻。国内供需方面，目前国内企业的停工亲率早已较高，下游铜加工企业基本早已复产，但是终端消费完全恢复较慢造成铜加工企业订单严重不足，故生产能力利用率仍正处于低位。

但目前建筑钢材成交价放量，指出终端消费(房地产工程、基建工程)早已开始加快完全恢复。且在国家基础设施政策和降准的影响下，后期停工后市场需求依然有较小的增量空间。综上，虽然疫情仍在发展，原油跃进完全已成定局，但随着性刺激政策的对冲，短期混乱情绪也早已获释了一部分。

供需方面，铜价早已看清90分位成本5300美元/吨，不存在减产预期。国内停工早已开始加快，后期供需关系或将有所改善。

操作者建议：铜价短期仍将保持波动走势，从容居多;风险提醒：疫情之后较慢发展，构成全球性的经济危机。

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